Модель Гордона, названная по имени Майрона Дж. Гордона, много сделавшего для развития и популяризации данного метода, предполагает, что темп роста потока дохода в остаточный период является постоянным.

Оценка остаточной стоимости компании по модели Гордона должна совпасть с оценкой, которая была бы получена, если бы остаточная стоимость оценивалась с учетом неограниченного прогнозного периода. Модель Гордона, конечно же, является предпочтительнее, поскольку не требует составления прогнозов денежных поток на долгий период времени.

Формула оценки остаточной стоимости по модели Гордона:

Остаточная стоимость = Дt r - g

где: Дt - годовой, стабильный поток дохода первого года после окончания прогнозного периода;

r - соответствующая ставка дохода;

g - долгосрочный темп роста.

Примечания:

- Приведенная выше формула учитывает все потоки доходов, которые будут получены от владения компанией за пределами установленного оценщиком прогнозного периода.

- Остаточный поток дохода должен быть аналогичным потоку доходу, используемому для оценки компании в прогнозный период. Если оценщик решил, что денежный поток для собственного капитала может быть достоверно спрогнозирован, и поэтому именно на нем должна базироваться оценка компании, то именно денежный поток для собственного капитала должен использоваться для оценки деятельности компании, как в прогнозный, так и в остаточный период.

- Поток дохода и ставка дохода должны соответствовать друг другу. Предположим, оценщик составляет все прогнозы в реальных показателях (без учета инфляции) и для расчета остаточной стоимости использует денежный поток для собственного капитала, тогда ставка дохода на капитал должна определяться а). для собственного капитала, б). без учета инфляции.

- В остаточный период при определении величины денежного потока капиталовложения должны быть равны начисленному износу. Предполагается, что в остаточный период компания вышла на стабильный уровень дохода, и не осуществляет крупных капиталовложений в расширение производства. Однако, для того чтобы поддерживать стабильный уровень производства, необходимо делать инвестиции на обслуживание и замещение уже имеющихся основных активов. К таким инвестициям, относится обслуживание, ремонт, и постепенная замена устаревающего оборудования, поддержание зданий и сооружений в рабочем состоянии и др. Если предположить, что в остаточный период капиталовложения будут ниже износа, то со временем величина износа сведется к нулю, что маловероятно для действующего предприятия. Если же капиталовложения будут выше износа, то поток дохода никогда не будет постоянным.

- Темпы роста дохода - постоянные и меньше ставки дохода на капитал. Постоянный темп роста дохода говорит о том, что компания не находится на стадии быстрого роста или спада, а скорее - на стадии зрелости.

Модель Гордона работает только, если темп роста дохода (g)
меньше ставки дохода на капитал (r).

Как правило, инвесторы (владельцы) ожидают, что доход от владения компаниями будет с каждым годом возрастать. Хотя темпы роста дохода в компаниях различны, очень часто инвесторы делают прогнозы долгосрочного роста исходя из прогнозируемых темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП). Оценщики, если смогут найти достоверные данные, используют прогнозы долгосрочных темпов роста, как по отрасли в целом, так и непосредственно по оцениваемой компании. Долгосрочные темпы роста оцениваемой компании можно определить на основе анализа данных прошлых лет, при этом нужно учитывать на каком этапе жизненного цикла находилась компания в целом или отдельные, производимые ею товары и услуги. Наиболее предпочтительным методом оценки темпов роста является общее ожидание роста в целом по отрасли, поскольку ни одна компания не может поддерживать большие темпы роста, чем в целом по отрасли, на протяжении длительного периода.

Ожидаемый темп роста (g) должен учитывать:

1. Инфляционный рост цен (если прогнозы составляются с учетом инфляции)

2. Рост объема производства и продаж:

· рост в среднем по отрасли;

· превышение роста на оцениваемом предприятии над ростом в среднем по отрасли.

Некоторые оценщики, при составлении прогнозов с учетом инфляции, предполагают, что в остаточный период темп роста дохода будет равен инфляции, тогда g - это процент инфляции.

Если оценщик прогнозирует отсутствие роста в остаточный период, даже за счет инфляции (такая ситуация возможна, если прогнозы делаются в реальных величинах), тогда формула модели Гордона выглядит следующим образом:


Данное задание показывает, насколько чувствительным является величина остаточной стоимости к заданному темпу роста. Так при изменении темпа роста на 4% остаточная стоимость возросла на 24%, а при изменении темпа роста на 8% остаточная стоимость возросла на 59%.

Схема, приведенная ниже, показывает эту зависимость.

Ликвидационная стоимость

Метод ликвидационной стоимости предполагает, что остаточная стоимость равна доходам от продажи активов, принадлежащих компании, за вычетом выплаты всех обязательств, которые возникнут на конец прогнозного периода. Величина остаточной стоимости, полученная таким методом, обычно далека от величины стоимости, полученной на основе модели Гордона. Если отрасль, к которой принадлежит оцениваемая компания, является растущей и прибыльной, то остаточная стоимость, рассчитанная на основе ликвидационной стоимости, будет существенно ниже, чем остаточная стоимость, рассчитанная на основе модели Гордона. В отрасли, испытывающей спад, ликвидационная стоимость наоборот может оказаться выше. Остаточная стоимость компании нужно рассчитывать только в единственном случае, когда в конце прогнозного периода компания, правда, будет ликвидирована. Такая ситуация возможна, если компания создана например для освоения какого-нибудь рудника, и после того как запасы сырья будут исчерпаны, компания перестанет существовать. В этом случае прогнозный период компании будет длиться до тех пор, пока добыча сырья на руднике приносит положительный денежный поток, после чего компания ликвидируется. Расчет остаточной стоимости компании по ликвидационной стоимости связан с трудностью прогнозирования 1). ликвидационной стоимости активов, ликвидация которых значительно удалена по времени от даты оценки, и 2). суммы обязательств.


Стоимость чистых активов

Данный метод отличается от предыдущего лишь тем, что в конце прогнозного периода доход от продажи активов, а также обязательства определяются по их рыночной стоимости на тот момент времени.

Стоимость замещения

Данный метод утверждает, что остаточная стоимость компании равна прогнозируемым затратам на замещение активов компании. Этот метод имеет большое количество недостатков. Ниже перечислены наиболее существенные:

Замещению подлежат только материальные активы. Так называемый "организационный капитал" можно оценить только на основе доходов, которые он генерирует. Оценка остаточной стоимости по стоимости замещения материальных активов может привести к существенному занижению стоимости компании.

Не все активы компании можно заместить. Представим себе оборудование, которое можно использовать только в конкретной отрасли. Стоимость замещения актива может азаться столь высокой, что сделает замещение экономически невыгодным. И еще, до тех пор пока актив обеспечивает положительный денежный поток, он имеет ценность для действующего предприятия.

Мультипликатор цена/прибыль

Метод предполагает, что в остаточный период стоимость компании будет равняться какому-то мультипликатору ее будущих прибылей, которые поступят в остаточный период. Данное утверждение, является верным. Трудность заключается в определении размера этого мультипликатора. Предположим, что нам известен среднеотраслевой мультипликатор цена/прибыль на текущий момент времени. Значение мультипликатора отражает ожидания инвесторов относительно перспектив развития компании и отрасли, как в прогнозный, так и в остаточный период. Однако, те же самые перспективы в конце прогнозного периода могут значительно отличаться от сегодняшних. Следовательно, для оценки остаточной стоимости необходим другой мультипликатор Цена/Прибыль, который бы отражал перспективы компании в конце прогнозного периода. Какие показатели будут определять значение этого мультипликатора? Это те же самые факторы, которые влияют и на величину остаточной стоимости, рассчитанную по модели Гордона: ожидаемый темп роста, доход на вновь инвестированный капитал и ставка дохода на капитал. Таким образом, лучше использовать модель Гордона для оценки остаточной стоимости бизнеса, поскольку эта модель учитывает текущие ожидания основных показателей, а не их возможные значения по окончании прогнозного периода.

Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость

Метод предполагает, что в остаточный период стоимость компании будет равняться какому-то мультипликатору балансовой стоимости ее активов. Часто для остаточного периода используется текущее значение мультипликатора для оцениваемой компании или средний мультипликатор компаний-аналогов. Применение данного метода к оценке остаточной стоимости компании сопряжены с теми же проблемами, что и в случае применение предыдущего метода. В дополнение к проблемам, связанным с определением мультипликатора на какой-то отдаленный момент в будущем, показатель балансовой стоимости активов сам по себе искажен влиянием инфляции и зависит от правил ведения бухгалтерского учета.

ФАКТОР ДИСКОНТИРОВАНИЯ

Поскольку все прогнозируемые денежные потоки поступят в распоряжение владельцев в какой-то момент в будущем, то для определения стоимости компании на дату оценки, необходимо их дисконтировать (привести к дате оценки). Подробно процесс дисконтирования рассмотрен в пособии Стабровской К.Ю. "Шесть функций сложного процента".

Для определения текущей стоимости денежного потока, поступающего в период (интервал планирования) n (СFn), необходимо денежный поток данного периода умножить на фактор дисконтирования, рассчитанный для этого периода.

В учебниках по теории оценки недвижимости можно встретить следующую формулу для расчета фактора дисконтирования:

F n = (1 + r) n

где: r - ставка дохода на капитал;

n - годовой интервал планирования.

Фактор дисконтирования, рассчитанный по данной формуле, называется фактором дисконтирования для конца периода. Производя дисконтирование денежных потоков по фактору дисконтирования для конца периода, оценщик предполагает, что абсолютно все потоки предприятия (поступление валового дохода, оплата операционных расходов и др.) происходят в один момент времени - в конце каждого интервала планирования. Для предприятия такое предположение еще менее вероятно, чем для объектов недвижимости. В связи с этим в теории оценки бизнеса для определения текущей стоимости денежных потоков используется фактор дисконтирования для середины периода, который рассчитывается по формуле:

F n = (1 + r) n-0,5

В этом случае предполагается, что притоки и оттоки денежных средств как-будто происходят в середине интервала планирования. На самом деле конечно притоки и оттоки денежных средств на предприятии происходят более или менее равномерно в течение всего интервала планирования. Применяя фактор дисконтирования на середину периода, оценщик более точно отражает ситуацию равномерности притоков и оттоков денежных средств на предприятиях.


Похожая информация.


Что такое «темп роста дивидендов»

Темп роста дивидендов - это годовая процентная ставка роста, которая в течение определенного периода времени проходит определенный дивиденд. Период времени, включенный в анализ, может быть любого желаемого интервала и рассчитывается с использованием метода наименьших квадратов или путем простого простого годового показателя за период времени.

РАСШИРЕНИЕ «Темп роста дивидендов»

Темп роста дивидендов необходим для использования модели дисконтирования дивидендов, которая является моделью ценообразования на ценные бумаги, которая предполагает, что цена акций определяется предполагаемыми будущими дивидендами, дисконтированными избытком внутренний рост по сравнению с темпом роста дивидендов компании. История сильного роста дивидендов может означать рост будущих дивидендов, что может сигнализировать о долгосрочной прибыльности для данной компании.

Пример расчета

Дивидендные выплаты компании акционерам за последние пять лет составили:

год 1 = 1 доллар США. 00

Год 2 = $ 1. 05

Год 3 = $ 1. 07

Год 4 = $ 1. 11

Рост дивидендов = год X Дивиденды / (год X - 1 дивиденд) - 1

В приведенном выше примере темпы роста:

Год 1 Рост = N / A

Год 3 Рост = 1 доллар США. 07 / $ 1. 05 - 1 = 1. 9%

Год 4 Рост = $ 1. 11 / $ 1. 07 - 1 = 3. 74%

5 год роста = 1 доллар США. 15 / $ 1. 11 - 1 = 3,6%

Среднее значение этих четырех годовых темпов роста составляет 3,56%. Чтобы подтвердить это правильно, можно использовать следующий расчет:

$ 1 x (1 + 3. 56%) ^ 4 = $ 1. 15

Темп роста, используемый в модели дисконтирования дивидендов

Дивидендная дисконтная модель используется для оценки акций компании на основе идеи, что акция стоит суммы своих будущих выплат акционерам, дисконтированных до настоящего времени. Формула учитывает три переменные для достижения текущей цены P. Они:

D1 = значение дивидендов в следующем году

r = стоимость собственного капитала

g = коэффициент роста дивидендов

P = D1 / (r - g)

В приведенном выше примере, если предполагается, что дивиденды в следующем году будут составлять 1 доллар США. 18, а стоимость собственного капитала составляет 8%, текущая цена акции на акцию составляет:

P = $ 1.18 / (8% - 3. 56%) = $ 26. 58

Формула (9.1) является обобщенной моделью оценки акций в том смысле, что колебания Dt во времени могут быть любыми. На практике же как раз самой сложной частью работы аналитика является прогнозирование будущего значения дивидендов, и потому во многих случаях для упрощения этой процедуры предполагается, что поток дивидендов растет с постоянной скоростью g.

Для акций с постоянным темпом роста дивидендов должны выполняться следующие условия.

1. Ожидаемые дивиденды постоянно растут с постоянной скоростью g.

2. Цена на акции, как ожидается, будет расти с такой же скоростью.

3. Ожидаемая дивидендная доходность постоянна.

4. Ожидаемая капитальная прибыль также постоянна и равна g.

5. Общая доходность акции равна сумме ожидаемой дивидендной доходности и темпов роста:

Термин ожидаемый в этом контексте необходимо разъяснить: он означает предполагаемый в вероятностном смысле, статистически средний результат. Таким образом, если мы говорим, что предполагается, что темп роста сохранится постоянным на уровне 8%, под этим мы понимаем, что лучший прогноз темпов роста составляет 8%, а не то, что мы буквально считаем, что темпы роста составят ровно 8% в будущие года. В этом смысле предположение о постоянных темпах роста имеет смысл преимущественно в отношении крупных, устойчивых фирм.

В этом случае форма (9.1) можно будет переписать следующим образом:

Последний член цепочки равенства (9.2) называется моделью постоянного роста, или моделью Гордона, по имени Майрона Дж. Гордона, который многое сделал для разработки и популяризации этой формулы.

Заметьте, что необходимое условие вывода формулы (9.2) состоит в том, что k s >g . Если это не так, то (1+д)/(1+к^не может быть меньше единицы, а в этом случае первая часть уравнения (9.2) представляет собой сумму бесконечного числа членов, каждый из них на порядок больше единицы. Следовательно, если постоянное g было бы больше ks, то цена акции должна была бы быть бесконечной! На самом же деле, к счастью, ни одна акция не может приносить дивиденды, постоянно растущие с темпом g, превышающим требуемую инвесторами доходность ks, - они бы просто повысили свои требования доходности.

Заметьте также, что формула (9.2) применима и для случая акций с нулевым ростом. Если g=0, то (9.2) сводится к простой формуле (9.3):

Это, в сущности, тоже уравнение, которое используется для оценки бесконечного аннуитета.

Из формулы (9.2) легко выразить величину доходности, снова использовав знак крышки для обозначения того, что мы имеем дело с ожидаемой (и требуемой) инвесторами величиной (формула 9.4):

Таким образом, если вы покупаете акции по цене Р0=23 ден.ед. и предполагается, что через год по акциям будут выплачены дивиденды D1=1242 ден.ед., а в будущем они будут расти с постоянной скоростью g=8%, то ожидаемая норма прибыли составит13,4%:

Модель постоянного роста преимущественно применяется для зрелых компаний со стабильной историей роста. Предполагаемые темпы роста варьируются от одной компании к другой, но для большинства зрелых компаний обычно можно считать, что рост дивидендов в будущем продолжится примерно с той, же скоростью, что и рост номинального валового внутреннего продукта (реальный ВВП плюс инфляция).

Рост ДивиДенДов и прибыли

Рост дивидендов происходит в первую очередь в результате роста прибыли в расчете на акцию (EPS). Рост прибыли, в свою очередь, является результатом действия ряда факторов, включающих: 1) инфляцию, 2) объем средств, которые компания оставляет нераспределенными и реинвестирует, и 3)рентабельность собственного капитала (ROE). Что касается инфляции, то если выпуск продукции (в штуках) стабилен, а и цены реализации, и

стоимость сырья, и прочие затраты увеличиваются с темпами инфляции, прибыль в расчете на акцию также будет расти с тем же темпом. Даже в отсутствие инфляции EPS также будет увеличиваться в результате реинвестирования прибыли, полученной в прошлые периоды. Если не вся прибыль фирмы выплачивается в виде дивидендов (т.е. какая - то часть доходов остается нераспределенной), сумма инвестированного капитала в расчете на каждую акцию будет с течением времени увеличиваться, что должно привести к росту EPS и дивидендов.

Даже хотя цена акций является производной от предполагаемых дивидендов, это не обязательно значит, что корпорации могут повысить цены своих акций простым наращиванием величины дивидендов. Акционеры заботятся обо всех дивидендах, как текущих, так и предполагаемых в будущем. Более того, для них существует выбор между получением нынешних и будущих дивидендов. Компании, которые выплачивают высокие текущие дивиденды, обязательно оставляют нераспределенными и затем реинвестируют меньшую часть своих доходов в бизнес, а это снижает будущие доходы. Поэтому вопрос становится так: предпочитают ли акционеры более высокие текущие дивиденды за счет более низких будущих дивидендов либо наоборот? На этот вопрос не существует простого ответа. Акционеры предпочтут, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной, если она обладает высокорентабельными инвестиционными проектами, но они захотят, чтобы компания выплачивала дивиденды немедленно, если инвестиционные возможности незначительны. Налоги также играют свою роль - поскольку дивиденды и капитальная прибыль облагаются налогами по - разному, политика выплаты дивидендов влияет на суммарное налогообложение дохода инвесторов.

Модель постоянного роста (Dividend Discount Model, DDM ) - это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Данная модель широкое распространение получила под названием (Gordon Growth Model ).

Модель названа в честь М. Дж. Гордона (M.J. Gordon), который первоначально опубликовал ее в совместном с Эли Шапиро (Eli Shapiro) исследовании: Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science, 3(1) (October 1956).

Как мы знаем, формула дисконтирования предполагает, что приведенная стоимость акции PV (определяющая ее цену в исходный момент времени) может быть представлена в виде:

М. Дж. Гордон для упрощения расчетов предположил: поскольку срок действия акции теоретически не ограничен, считаем, что поток денежных выплат представляет собой бесконечный поток дивидендов (ликвидационной суммы уже не будет, так как акция существует бесконечно долго). Кроме того Гордон предложил считать все величины ставки прироста ежегодных выплат (g) одинаковыми, т. е. дивиденды возрастают ежегодно в (1+g) раз, причем величина (g) не меняется до бесконечности. С учетом этого допущения формула примет вид :

Таким образом, расчет стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

Кроме вышеуказанных упрощений, модель Гордона предполагает что:

    Величина k должно быть всегда больше g , в противном случае цена акции становится неопределенной. Это требование вполне логично, так как темп прироста дивидендов g может в какой-то момент превысить требуемую норму отдачи акции k . Однако это не произойдет, если полагать выбранный срок дисконтирования бесконечным, ибо в данном случае дивиденды постоянно прирастали бы более высокими темпами, чем норма отдачи акции, что невозможно.

    Предприятие должно выплачивать дивиденды регулярно, в противном случае модель Гордона неприменима. Более того, требование неизменности величины g означает, что компания направляет на выплату дивидендов всегда одну и ту же долю своего дохода.

    Требование неизменности величин k и g вплоть до бесконечности ограничивает структуру капитала предприятия: считается, что единственным источником финансирования фирмы являются ее собственные средства, а внешние источники отсутствуют. Новый капитал поступает в компанию только за счет удерживаемой доли дохода, чем выше доля дивидендов в доходе предприятия, тем ниже уровень обновления капитала.

Применение модели Гордона в оценке бизнеса

При оценке бизнеса , при прогнозировании доходов, в связи с тем, что свободный денежный поток не подается прогнозированию более чем на несколько лет вперед, введены положения о природе изменения этих денежных потоков - предполагается оценка остаточной (терминальной) стоимости

бизнеса на дату окончания явно выраженного прогнозного периода.

Согласно модели Гордона производиться капитализация годового дохода постпрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста (модель Гордона используется в рамках доходного подхода).

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Расчет конечной стоимости в соответствии с рассматриваемой моделью производится по следующей формуле:

Относительный размер терминальной стоимости увеличивается по мере уменьшений продолжительности прогнозного периода и становится весомой величиной по мере удаления горизонта прогноза. В зависимости от ставки дисконтирования для прогнозов свыше 10 лет терминальная стоимость становится гораздо менее существенным элементом.

Суть модели Гордона заключается в следующем: Стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода равна величине капитализированного дохода постпрогнозного периода (т.е. сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде) .

При слишком высоких темпах прироста прибыли модель Гордона использовать нельзя, так как такие показатели возможны при значительных дополнительных инвестициях, которые эта формула не учитывает.

В практическом руководстве А. Грегори , эта модель, будучи модифицирована для расчета капитала, принимает следующий вид:

Чтобы найти текущую стоимость предприятия, надо эту терминальную стоимость дисконтировать по среднему WACC и прибавить к текущей стоимости всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период.

При использовании этой формулы важно понять, как используются разумные предположения о показателе g, долговременном (до бесконечности) темпе роста.

Модель Гордона может использовать историческую, текущую или прогнозируемую прибыль, и нередко последний показатель рассчитывается путем умножения прибыли, полученной в последний период, на ожидаемый долгосрочный темп роста, в этом случае формула примет вид:

Ограничения при использовании модели Гордона:

  • темпы роста дохода компании должны быть стабильны;
  • темпы роста дохода не могут быть выше ставки дисконтирования;
  • капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

Литература:

  1. Астраханцева И.А. Учет и анализ: Учеб.пособие / ФГБОУВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина. - Иваново, 2014. - 344с.
  2. Асаул А.Н. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг: учебник / А.Н. Асаул, Н.А. Асаул, Р.А. Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А.Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. - 207с.
  3. Грегори А. Стратегическая оценка компаний (Практическое руководство) - М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 224 с.
  4. Дворец Н.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебно-методическое пособие. - М.: МАРТИТ, 2008. - 136 с.
  5. Каллаур Н.А. Дивиденды организации // Экономико-правовой бюллетень. 2008. №12. - 160 с.

Модель Гордона — еще одна модель оценки акций, основанная на том, что денежные потоки будут расти вечно с постоянным темпом роста. Она проще в плане расчетов по сравнению с , но так же основывается на принципе , то есть что справедливая стоимость акции равна стоимости будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту.

Еще одно название этой модели — Модель вечного роста (Gordon growth model). Она носит такое название потому что исходит из того, что будущие денежные потоки будут расти вечно с одинаковым темпом роста, а требуемая ставка доходности не будет меняться. Поэтому модель Гордона лучше всего подходит для оценки акций, которые имеют стабильные темпы роста денежных потоков.

Например, вы нашли акцию, которая очень давно и стабильно выплачивает дивиденды, и что они растут из года в год примерно на 5%. За последний год дивиденды составили 5 рублей, значит в следующем году они будут 5*1,05=5,25, во втором году 5,25*1,05=5,5125 и так далее. Если вы хотите получить от ваших вложений доходность 12%, то берете эту процентную ставку в качестве ставки дисконтирования.

Как видно на графике дивиденды стремятся к бесконечно большой величине (синие столбики), их дисконтированная стоимость наоборот уменьшается (оранжевые столбики), а их сумма стремится к какой-то конечной величине (красная линия выходит на плато).

Чтобы было понятнее объясню конкретнее: приведенная стоимость дивидендов в следующем году равна 4,6875, а в 100 году 0,007872. То есть чем дальше, тем меньше приведенная стоимость, которой в конечном итоге можно пренебречь, потому что ее влияние на общую сумму дисконтированных денежных потоков со временем будет только уменьшаться. В конечном итоге приходим к простой формуле Гордона, с помощью которой можно вычислить стоимость акции.

Стоимость акции P = D1 / (k-g)

D1 — величина денежного потока в будущем году, которая рассчитывается как D0*(1+g)
g — темпы роста будущих денежных потоков
k — ставка дисконтирования.

В приведенном выше примере стоимость акции будет равна 75 рублей.

Если денежные потоки не растут, то формула преобразуется в вид P = D/k.

В роли денежных потоков могут выступать как дивиденды, так и прибыль на акцию (EPS).

Немного изменив эту формулу можно рассчитать доходность (рентабельность) акции r=EPS/P. Она показывает отношение прибыли на акцию к цене акции. Такой прием использует , вычислив r, он сравнивает ее с текущей доходностью по долгосрочным государственным облигациям. Если r меньше, то акция переоценена, если больше — недооценена.

Недостатки модели

Первый недостаток модели Гордона — в нее можно заложить только постоянный темп роста денежных потоков, то есть это однофазная модель, а значит не подходит для оценки компаний, чьи денежные потоки будут сильно меняться. Для таких компаний лучше всего подходит многофазная модель.

Из этого следует вывод, что такая модель лучше всего подходит для оценки крупных зрелых компаний, которые уже исчерпали свой потенциал роста. Например, EPS одного из крупнейших банков США Wells Fargo за последние 10 лет росла в среднем на 7% в год, Coca-Cola на 5%, IBM на 9%. Как видно их прибыли не растут больше чем на 10% в год.

Чтобы формула Гордона имела смысл, g не может быть больше ставки дисконта k — это еще один недостаток модели. Более того, темпы роста должны быть приближены к средним темпам роста экономики, так как ни одна компания не может вечно расти высокими темпами, рано или поздно она упрется в потолок.

Помимо этих ограничений, модель Гордона имеет все остальные недостатки, свойственные модели дисконтирования денежных потоков. То есть чувствительна к входным данным, не учитывает обратный выкуп акций (когда EPS может расти, а прибыль компании при этом падать), изменение дивидендной политики и прочие. Поэтому при использовании этой модели обязательно нужно использовать .